中国经济网编者按：7月8日，首发申请获通过的景津环保股份有限公司（以下简称“景津环保”）披露了招股意向书。景津环保拟于上交所上市，公开发行不超过4050万股，计划募集资金4.85亿元，分别为用于压滤机制造技术自动化改造项目、年产200万米高性能过滤材料项目、技术中心创新能力提升项目、年产1000台压滤机项目。景津环保上市保荐机构为银河证券。

根据公开资料，景津环保2015年7月17日挂牌新三板。景津环保在申请挂牌时，股东人数并未超过200人，挂牌后公司进行了一次定向发行并未导致公司股东人数超过200人。此后，通过二级市场不断交易，导致公司股东人数不断增加直至超过200人，截至2019年7月5日，招股说明书签署日，公司股东人数为217名。

股市动态分析在报道中指出，2016年3月，根据证监会披露的公开信息，景津环保开始接受上市辅导，这中间只有短短两个月的间隔。对此，市场人士分析称，这其中或许存在着突击入股的可能，该股一旦成功上市，在限售解禁期过后，股价或将面临较大的抛压。

2019年1月11日，湖州市南浔区应急管理局对景津环保及实控人姜桂廷处以罚款25万元和7.2857万元的行政处罚。

2015年、2016年景津环保营业收入下滑。2014年至2018年，景津环保实现营业收入分别为20.35亿元、15.83亿元、15.44亿元、22.11亿元、29.19亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为1.62亿元、1.43亿元、1.60亿元、2.06亿元、2.44亿元。

景津环保2017年经营活动产生的现金流量净额大幅降至2994.48万元，与当年净利润不匹配。2014年至2018年，景津环保实现经营活动产生的现金流量净额分别为1.45亿元、2.98亿元、3.67亿元、2994.48万元、3.27亿元。

2014年至2018年，景津环保应收账款净额分别为6.86亿元、6.16亿元、5.08亿元、5.30亿元、5.73亿元，占营业收入比例分别为33.74%、38.92%、32.89%、23.95%、19.62%。

报告期内，景津环保应收账款和应收票据合计分别为7.81亿元、7.54亿元、6.06亿元、6.43亿元、6.43亿元。

2014年至2018年，景津环保存货金额分别为4.28亿元、4.12亿元、5.90亿元、9.57亿元、12.41亿元。

2016年、2017年、2018年，景津环保毛利率连续三年下滑。2014年至2018年，景津环保综合毛利率分别为35.56%、38.08%、37.23%、30.70%、30.18%。2014年、2015年、2017年综合毛利率低于行业平均水平。

2015年、2016年、2017年景津环保隔膜压滤机、厢式压滤机、滤布产品价格连跌三年，2018年止跌回升。

2014年至2018年，景津环保隔膜压滤机产品销售单价为36.52万元/台、30.27万元/台、27.27万元/台、26.03万元/台、29.87万元/台；厢式压滤机产品销售单价为12.85万元/台、10.79万元/台、10.09万元/台、9.89万元/台、13.14万元/台；滤布销售单价为116.83元/套、115.65元/套、103.03元/套、99.95元/套、108.09元/套。此外，滤板销售单价为1437.62元/块、1451.42元/块、1371.13元/块、1410.33元/块、1694.37元/块。

2014年至2018年，景津环保负债总额分别为12.37亿元、10.21亿元、8.94亿元、11.60亿元、15.61亿元，资产负债率（合并）分别为53.17%、40.66%、35.13%、39.70%、43.71%。

2014年至2018年，景津环保向关联方销售商品，主要为压滤机整机及配件，销售金额分别为1123.24万元、3918.53万元、2075.68万元、679.28万元、263.04万元。2014年至2016年，景津环保对关联方景县鑫龙环保设备销售有限公司（以下简称“景县鑫龙”）销售毛利率分别为26.97%、29.29%、32.53%，远低于公司压滤机整机毛利率35.00%、38.34%、37.40%。

招股书显示，2015年，景县鑫龙为景津环保第二大客户，景津环保向景县鑫龙的销售金额为3156.13万元。

据金证研报道，2017年上半年，江西攀森贸易有限公司（以下简称“攀森贸易”）是景津环保的第三大客户，攀森贸易所贡献的销售金额为1242.67万元。景津环保与攀森贸易之间的清算款，与招股书披露的2017年上半年攀森贸易贡献的销售额不一致，两者相差211.25万元。2015至2018年，攀森贸易经营状态分别为歇业、停业、歇业、歇业。

除销售数据现“矛盾”外，报道还称，身为景津环保的大客户之一，攀森贸易却多次被列为“老赖”。

此外，景津环保职工薪酬此前出现逐年降低的情形，被指涉嫌粉饰财务报表、利润调节。

据北京商报报道，2014至2016年以及2017年1-6月，景津环保销售费用中的职工薪酬分别约为1.96亿元、1.36亿元、7228.67万元和4373.63万元。证监会的反馈意见要求景津环保对职工薪酬逐年下降的合理性等做出解释。报道援引新三板联盟创始人许小恒观点称，发审委对IPO企业职工薪酬降低问题的质疑越来越突出，这最终指向的是涉嫌粉饰财务报表、利润调节的问题。发行人可能存在通过人为压低公司高管人员和员工薪酬以降低期间费用、增加利润的情形。

和讯网也指出景津环保职工薪酬不升反降的问题。2014年至2017年6月，景津环保在册员工人数分别为3421人、3154人、3199人及3574人。

最新招股书披露，景津环保2016至2018年职工薪酬为7228.67万元、9993.23万元、1.26亿元，员工人数3199人、3840人及4135人。

中国经济网记者向景津环保董事会秘书办公室发去采访函，截至发稿未收到回复。

压滤机生产企业拟上交所上市

景津环保主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案。公司可根据客户需求，提供涵盖策略沟通、研发设计、设备及配套设施生产运输、施工安装、设备调试的整体解决方案，所生产各式压滤机及配套设备广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品和医药等领域。

景津环保控股股东为景津投资，现持有公司1.37亿股股份，占公司发行前总股本的38.21%。

景津环保拟于上交所上市，公开发行不超过4050万股，计划募集资金4.85亿元，其中1.96亿元用于压滤机制造技术自动化改造项目、4936.00万元用于年产200万米高性能过滤材料项目、5755.38万元用于技术中心创新能力提升项目、1.83亿元用于年产1000台压滤机项目。景津环保上市保荐机构为银河证券。

景津环保2017年12月28日报送的招股书显示，公司拟募集资金3.02亿元。7月8日披露的招股书比之前披露的招股书增加了年产1000台压滤机项目。

上市之年景津环保和实控人之一姜桂廷双双收罚单

据招股书披露，2019年1月11日，湖州市南浔区应急管理局（原湖州市南浔区安全生产监督管理局）对景津环保及其法定代表人姜桂廷下达“（浔）安检罚（2018）J92号”《行政处罚决定书（单位）》和“（浔）安检罚（2018）J93号”《行政处罚决定书（个人）》，对其处以罚款25万元和7.2857万元的行政处罚。

最新招股书显示，景津环保实际控制人为姜桂廷和宋桂花共同控制，分别直接持有公司4934.27万股股份、2301.31万股股份，占公司发行前总股本的13.72%、6.40%。姜桂廷通过景津投资间接控制公司发行前总股本的38.21%。姜桂廷、宋桂花通过直接和间接合计控制公司发行前总股本的58.33%。宋桂花为姜桂廷的配偶。

而2017年12月28日报送的招股书显示，景津环保实际控制人为姜桂廷，直接持有公司4234.34万股股份，占公司发行前总股本的11.78%；通过景津投资间接控制公司发行前总股本的38.21%。姜桂廷通过直接和间接合计控制公司发行前总股本的49.99%。

姜桂廷，中国国籍，无境外永久居留权，1958年出生，本科学历，高级工程师，享受国务院政府特殊津贴，中国通用机械工业协会分离机械分会第七届理事会理事长。1988年至1994年，景县孙镇东风压滤机橡胶板框厂任厂长；1994年至2014年4月，历任河北景津压滤机有限公司厂长、董事长；2010年至2013年，任山东景津环保设备有限公司董事长、总经理；现任公司董事长兼总经理，景津投资执行董事，景津置业执行董事。

2017年末股东人数超200人 被指涉嫌突击入股

根据公开资料，景津环保2015年7月17日挂牌新三板。2017年12月28日报送的招股书披露了公司2016年1月在股转系统第一次定向发行股票的情况。

公司于2015年10月29日和2015年11月16日分别召开第一届董事会第十二次会议和2015年第二次临时股东大会，审议通过《景津环保股份有限公司股票发行方案》，公司拟以定向发行股票的方式，向公司股东大会股权登记日的在册股东和符合全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理规定的机构投资者、自然人投资者定向发行不超过5000万股股票（含5000万股）。股票发行的价格为每股人民币9.72元，按照公司2014年度经审计的每股收益0.54元/股计算的发行前市盈率为18倍。

2016年1月7日，股转公司出具《关于景津环保股份有限公司股票发行股份登记的函》（股转系统函[2016]83号），确认公司股票发行2685万股的备案申请。公司本次定向发行股票的发行对象为18名，发行对象均以现金方式认购。

2016年1月21日，景津环保本次定向发行新增股份完成股份登记，并于2016年1月22日在股转系统公开转让，均为无限售条件股份。公司本次定向发行新增股份完成股份登记后，股东人数为74名，不存在超过200人的情况。

在协议转让方式下，景津环保股票经过股转系统内投资者之间的持续转让交易，导致公司股东人数超过200人。公司于2017年3月17日在股转系统公告了《关于股东人数超过200人的提示性公告》，截至2019年7月5日，招股说明书签署日，公司股东人数为217名。

也就是说，景津环保在申请挂牌时，股东人数并未超过200人，挂牌后公司进行了一次定向发行并未导致公司股东人数超过200人。此后，通过二级市场不断交易，导致公司股东人数不断增加直至超过200人，挂牌后新增股东均为新三板市场的投资者。

据股市动态分析报道，2016年1月，景津环保拟发行5000万股，发行价格为9.72元/股，募集资金不超过4.86亿元，发行对象为不超过35名新增投资者，发行对象包括前海开元资产、嵩山资本、九泰基金等。值得注意的是，根据相关公告，景津环保本次股票发行募集资金主要用于补充流动性，而非用于特定项目投资或收购。但从招股说明书来看，景津环保流动比率、速动比率及资产负债率均优于同行业可比公司平均水平，并表示主要原因是公司目前现金流较为充沛，而这与之前发布的公告形成了明显矛盾。

更为关键的是，在2016年3月，根据证监会披露的公开信息，景津环保开始接受上市辅导，这中间只有短短两个月的间隔。对此，市场人士分析称，这其中或许存在着突击入股的可能，该股一旦成功上市，在限售解禁期过后，股价或将面临较大的抛压。

2017年经营性现金流净额突降

2015年、2016年景津环保营业收入下滑。2014年至2018年，景津环保实现营业收入分别为20.35亿元、15.83亿元、15.44亿元、22.11亿元、29.19亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为1.62亿元、1.43亿元、1.60亿元、2.06亿元、2.44亿元。

报告期内，景津环保实现经营活动产生的现金流量净额分别为1.45亿元、2.98亿元、3.67亿元、2994.48万元、3.27亿元。

景津环保2017年经营活动产生的现金流量净额大幅降至2994.48万元，与当年净利润不匹配。

2018年末应收账款5.7亿元

2014年至2018年，景津环保应收账款净额分别为6.86亿元、6.16亿元、5.08亿元、5.30亿元、5.73亿元，占营业收入比例分别为33.74%、38.92%、32.89%、23.95%、19.62%。

报告期内，公司按账龄组合计提坏账准备金额为8055.57万元、1.09亿元、1.39亿元、1.33亿元、1.37亿元。

2014年至2018年，景津环保应收票据金额分别为9428.48万元、1.38亿元、9844.76万元、1.13亿元、7055.48万元。

报告期内，景津环保应收账款和应收票据合计分别为7.81亿元、7.54亿元、6.06亿元、6.43亿元、6.43亿元。

2018年存货金额12.41亿元

景津环保存货主要为原材料、产成品、发出商品以及半成品和在产品。

2014年至2018年，景津环保存货金额分别为4.28亿元、4.12亿元、5.90亿元、9.57亿元、12.41亿元。

报告期各期末，公司存货金额占流动资产的比例分别为29.87%、25.20%、36.10%、49.42%和49.34%。

2016年末、2017年末、2018年末，公司产成品和发出商品金额合计分别为3.39亿元、5.85亿元、8.04亿元，较上年末分别增加2.45亿元、2.19亿元，增幅为72.22%、37.49%。

景津环保称，2016年下半年以来，国内经济呈复苏迹象，公司客户产品订单增长较快，公司滤板产能不足，使得产品无法发齐导致无法确认收入的发出商品较多；同时，负责产品服务的客户服务人员人手有限，导致未完成安装调试的发出商品较多。

2016年，泰戈特（北京）工程技术有限公司向景津环保退货压滤机3台，退货金额为189.74万元，退货原因为客户投资计划变更。

毛利率连跌三年

2014年至2018年，景津环保综合毛利率分别为35.56%、38.08%、37.23%、30.70%、30.18%。

景津环保2014年、2015年、2017年综合毛利率低于行业平均水平。2014年至2018年，同行业可比上市公司综合毛利率平均值分别为37.70%、40.13%、35.09%、34.89%、12.13%。

景津环保主营业务产品中压滤机整机主要包括隔膜压滤机和厢式压滤机；配套设备及配件主要包括滤板、滤布等压滤机配件以及破碎机、输送机、搅拌机等配套设备。从收入构成来看，公司主营业务收入中来自压滤机整机的收入占有较大份额。

2017年度，景津环保压滤机毛利率水平较2016年度下降21.74%，主要是由于上游原材料价格上涨，尤其是钢材价格上涨明显，导致生产成本上升，对公司压滤机整机毛利率产生一定影响；另一方面，受市场竞争以及此前原材料价格下跌因素影响，公司适当下调了产品价格以保持产品竞争力，亦导致压滤机产品毛利率下降。

2018年产品价格止跌回升

景津环保主要产品包括隔膜压滤机、厢式压滤机及滤板、滤布等配件产品。其中，隔膜压滤机是公司最主要的收入来源，占主营业务收入的比例在57%-63%左右。

2014年至2018年，景津环保隔膜压滤机销售数量为3519台、3151台、3207台、5102台、5900台，产品销售单价为36.52万元/台、30.27万元/台、27.27万元/台、26.03万元/台、29.87万元/台；

报告期内，厢式压滤机销售数量分别为2904台、2554台、2713台、3886台、4197台，产品销售单价为12.85万元/台、10.79万元/台、10.09万元/台、9.89万元/台、13.14万元/台；

报告期内，滤板销售数量分别为17.16块、17.51块、18.90块、22.69块、21.79块，销售单价为1437.62元/块、1451.42元/块、1371.13元/块、1410.33元/块、1694.37元/块；

报告期内，滤布销售数量分别为37.01套、36.07套、51.67套、81.68套、97.09套，销售单价为116.83元/套、115.65元/套、103.03元/套、99.95元/套、108.09元/套。

2018年末负债逾15亿元

2014年至2018年，景津环保负债总额分别为12.37亿元、10.21亿元、8.94亿元、11.60亿元、15.61亿元，资产负债率（合并）分别为53.17%、40.66%、35.13%、39.70%、43.71%。

报告期内，景津环保流动负债主要为预收款项，金额分别为2.68亿元、3.10亿元、4.77亿元、6.91亿元、10.05亿元。

此外，景津环保短期借款金额分别为2.50亿元、1.50亿元、0元、0元、0元，长期借款金额分别为2.79亿元、1.04亿元、0元、0元、0元。

向关联方销售产品毛利率低于正常值

2014年至2018年，景津环保向关联方销售商品，主要为压滤机整机及配件，销售金额分别为1123.24万元、3918.53万元、2075.68万元、679.28万元、263.04万元。

其中，公司向景县鑫龙销售金额在关联销售中占比较大。2014年至2016年，公司对景县鑫龙销售收入分别为484.96万元、3156.13万元、1502.03万元。

值得注意的是，景津环保对景县鑫龙销售毛利率分别为26.97%、29.29%、32.53%，远低于公司压滤机整机毛利率35.00%、38.34%、37.40%。

招股书显示，景县鑫龙成立于2014年7月，主营业务为压滤机销售，该公司为关联自然人陈书龙（系景津环保实际控制人姜桂廷配偶弟弟的女儿的配偶）父母持股100%的企业。

2016年8月，景县鑫龙完成工商注销，不再与公司发生关联交易。

发审委在对景津环保的反馈意见中指出，报告期内发行人向关联方景县鑫龙销售毛利率较大幅度低于公司压滤机整机毛利率。要求景津环保补充说明并披露产品定价机制，向各个关联方销售的产品类型、数量、单价及金额，与向独立第三方销售的同类型产品进行对比分析，说明关联销售价格的公允性和关联销售的必要性。

景津环保关联交易在6月13日召开的发审委会议中也遭到问询：2014-2016年，发行人与景县鑫龙、河北景津存在较多关联交易。请发行人代表说明：（1）景县鑫龙、河北景津作为关联自然人陈书龙名下企业，景县鑫龙向发行人采购后再销售给河北景津并由河北景津对外销售的原因及商业合理性，2014-2016年景县鑫龙、河北景津采购发行人产品最终销售情况，最终销售价格与采购价格之间差异是否合理；（2）发行人与景县鑫龙交易价格及定价依据、交易是否公允，是否履行关联交易相关审议及回避程序；毛利率明显低于期间同类毛利率的原因和合理性；（3）是否存在关联方替发行人承担成本费用、代收货款以及其他向发行人输送利益的情形。请保荐代表人说明核查方法、过程并发表明确核查意见。

销售数据现“矛盾” 客户系“老赖”

据金证研报道，招股书显示，2017年上半年，攀森贸易是景津环保的第三大客户，攀森贸易所贡献的销售金额为1242.67万元。

值得注意的是，攀森贸易2017上半年贡献的销售额似乎存在疑点。

据招股书，2014年至2016年期间，攀森贸易均位列景津环保前五大预收账款名单之中。同期，景津环保对攀森贸易的预收账款余额均为2033.92万元，且该笔预收账款的合同金额及内容皆一致。也就是说，在2014年至2016年期间，景津环保对攀森贸易的预收账款，长期挂账。

其中，在2016年预收账款前五大名单处，景津环保解释称，其与攀森贸易于2012年8月签订压滤机购销合同，因项目停工一直未执行完毕。2017年1月，双方签订补充协议进行结算，未发货部分退货款580万元，景津环保对已发货部分确认收入。

据景津环保2016年年度报告，2017年1月，景津环保与攀森贸易签订《清账协议》，以1453.92万元清算已发货物的货款，剩余预收款580万元退还给攀森贸易，该款项已于2017年1月以承兑汇票形式返还。

显然，景津环保与攀森贸易之间的清算款，与招股书披露的2017年上半年攀森贸易贡献的销售额不一致，两者相差211.25万元。这究竟是景津环保未如实披露？还是景津环保在2017年上半年有继续向攀森贸易发货？令人费解。

另外，据市场监督管理部门数据，2015至2018年，攀森贸易经营状态分别为歇业、停业、歇业、歇业。

而值得一提的是，身为景津环保的大客户之一，攀森贸易却多次被列为“老赖”。

据(2015)湖执字第510号文件，攀森贸易被湖口县人民法院列为被执行人。

据(2015)湖执字第626号文件，攀森贸易被湖口县人民法院列为被执行人。

据(2016)赣0429执250号文件，攀森贸易因违反财产报告制度,其他有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务被列为失信被执行人，执行依据文号是（2015）湖民一初字第1054号民事调解书。

据(2016)皖1181执1261号文件，攀森贸易因其他有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务被列为失信被执行人，执行依据文号是(2015)天民二初字第00560号。

据（2017）赣0429执155号文件，攀森贸易因违反财产报告制度被列为失信被执行人，执行依据文号是（2015）湖民一初字第935号民事判决书。

据（2018）赣0429执158号文件，攀森贸易因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务被列为失信被执行人，执行依据文号是（2017）赣0429民初679号民事判决书。

据(2017)苏0412执2929号文件，攀森贸易因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务被列为失信被执行人，执行依据文号是(2016)苏0412民初869号。

据(2019)皖0621执109号文件，攀森贸易因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务被列为失信被执行人，执行依据是(2017)皖0621民初515号。

北京商报：职工薪酬“藏玄机” 涉嫌粉饰财务报表？

据北京商报报道，2014至2016年和2017年1-6月，景津环保的销售费用分别约为3.11亿元、2.43亿元、1.97亿元和1.21亿元，景津环保销售费用主要由职工薪酬、运输费用等构成，其中职工薪酬是销售费用中的最大支出。

数据显示，2014至2016年以及2017年1-6月，景津环保销售费用中的职工薪酬分别约为1.96亿元、1.36亿元、7228.67万元和4373.63万元，分别占当期销售费用的比例约为63.2%、56.11%、36.68%和36.29%。公司职工薪酬出现逐年降低的情形，景津环保表示“报告期各期末，公司销售人员分别为305人、285人、267人和288人，2015年度、2016年度，受销售收入下降影响，公司销售人员有所减少，相应的薪酬及奖金随之减少”。

景津环保还表示，2015年度、2016年度，公司国内销售收入分别同比下降22.42%、4.8%，对销售奖金的计提也造成了一定影响。上述原因导致了公司2015年度、2016年度职工薪酬分别同比下降30.6%、46.93%。景津环保管理费用中的职工薪酬在报告期内也连续下降。

而在证监会的反馈意见中，证监会要求景津环保结合同行业对比情况，对职工薪酬逐年下降的合理性、职工薪酬与销售规模、人员数量及工资水平变动的匹配关系等做出合理解释。

在新三板联盟创始人许小恒看来，发审委对IPO企业职工薪酬降低问题的质疑越来越突出，这最终指向的是涉嫌粉饰财务报表、利润调节的问题。许小恒具体解释道，发行人可能存在通过人为压低公司高管人员和员工薪酬以降低期间费用、增加利润的情形，而发行人薪酬水平对于能否保持高管和员工稳定都有影响。

和讯网：职工薪酬不升反降 证监会要求补充说明合理性

据和讯网报道，职工薪酬出现逐年降低的情形也引起证监会的注意。景津环保期间费用分别为4.50亿元、3.75亿元、3.18亿元，期间费用率分别为22.11%、23.68%、20.58%。但销售费用中职工薪酬、销售佣金和售后服务费金额变动较大。

据此，证监会要求公司结合同行业对比情况，说明报告期内销售费用率的合理性，说明职工薪酬逐年下降的合理性，职工薪酬与销售规模、人员数量及工资水平变动的匹配关系，以及销售奖金计提的标准、各期实际计提和发放情况，说明是否存在第三方代为承担费用的情况、是否存在少计费用的情况。

招股书显示，2014年至2017年6月，景津环保在册员工人数分别为3421人、3154人、3199人及3574人。

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