财联社（上海，编辑 张扬）讯，昨日俄罗斯开展“特别军事行动”，乌克兰硝烟骤起。俄乌冲突不仅触发地缘政治动荡，也掀起了全球资本市场的巨浪。

受俄乌局势升级的影响，昨日A股三大指数全线下挫，创业板指跌逾2%，不过三大指数尾盘均有不同程度的回升，受避险情绪的影响，黄金、原油、军工概念股大幅走高。值得一提的是，俄罗斯股市昨日遭遇重创，俄罗斯RTS指数盘中一度暴跌50%，收盘跌逾38%。美股则大幅低开后走高，截至收盘，纳指涨逾3%，盘中上演大逆转。

对于俄乌事件可能造成的市场影响，券商机构也进行了多维度的分析解读。兴业证券(行情601377,诊股)指出，总结主要地缘冲突发生以后的市场表现，发现短期内成长和周期风格占优，消费表现弱势，随着时间的推移，消费企稳，金融风格占优。西部证券(行情002673,诊股)易斌策略团队指出，复盘历史上的几次战争可以发现，对A股中期趋势影响有限，美元、黄金和石油更多是受战前避险情绪影响，短期推动价格上涨。按照时间维度来看，更多是开战前后酝酿阶段的资产价格上涨，之后随着局势明朗，大类资产价格会回归原本趋势。

兴业证券：短期内成长和周期风格占优

从历史规律来看，地缘冲突发生后的前3个交易日内，成长和周期风格表现通常更好，金融和消费风格则表现不佳，到了第5个交易日，金融风格开始表现占优，成长风格的表现则逐渐走下坡路，而周期风格继续表现良好。

西部证券：战争对权益市场短期有负面影响 中期趋势影响有限

复盘1990年海湾战争以来，七次战争期间五大类资产的表现。

债券：美债收益率长期走势与美联储周期基本一致。历次在开战阶段前后，避险情绪推动下，十年期美债收益率均处于下行阶段。长周期来看，美债收益率的走向最终取决于美联储周期。

权益：历史经验来看，长期并不改变权益市场的牛熊，更多是在开战前后的关键节点对权益市场形成负面冲击。对A股的影响方面，更多是通过美股→亚太市场→A股进行传导，中期趋势影响有限。

美元、黄金和石油：更多是受战前避险情绪影响，短期推动价格上涨。按照时间维度来看，更多是开战前后酝酿阶段的资产价格上涨，之后随着局势明朗，大类资产价格会回归原本趋势。

2008年俄罗斯与格鲁吉亚冲突期间，资产价格有以下两个特点：

1、影响程度来看，对于资产价格的影响更多是短期的冲击，但宏观层面的影响更为显著。相比另六次战争，俄格战争交战时间仅持续一周的时间，且发生突然，对资产价格的影响更小、也更短。实际上，由于俄格战争发生期间正值金融危机，宏观层面影响更为显著。

2、资产影响差异来看，权益表现更为敏感。影响程度大小依次为股市 > 美元/黄金/大宗。权益方面，俄罗斯/美国 > A股/港股 。俄罗斯和美国作为主要参战国和背后势力，更多受战争进程的影响波动；港股和A股受到的影响相对有限。但长期来看，2008年由于正处于金融危机，各国股市均处于熊市过程中，俄格战争的影响甚微。美元、黄金和原油，则更多延续其原本走势，战争避险情绪并非主要矛盾。其中，美元的走强，更多是金融危机下的“美元荒”；黄金，由流动性危机带来阶段性走弱；原油价格的暴跌，背后则是全球金融危机背景下对需求担忧。

1990年以来七次战争冲突接壤国股市表现的三个特点：

1、邻国股市出现负面冲击，多在开战前后以及交战进程中。可以理解为交战前已经引发地区动荡，对邻国经贸产生影响，例如叙利亚内战期间。

2、邻国股市涨跌与主要交战国关系亲疏与否的关联度并不大。邻国股市并未呈现出规律性特征。其中一个重要的可能因素在于，即使在政治上关系相对恶劣，但由于地区紧邻，经济层面关系仍然相对紧密。

3、 战争趋势更为明朗清晰，股市表现相对明显。

招商证券(行情600999,诊股)：地缘政治因素将进一步加剧全球通胀趋势

俄罗斯在乌克兰开展大规模军事行动。短期内全球股市加速震荡，黄金、美元、日元等避险资产价格将扩大涨幅。国际资本风险偏好下降，外资撤离新兴市场，新兴市场股债汇价格遭遇更大冲击。更长时间看，当前的通胀形势更类似于上个世纪的石油危机，供给冲击下，货币政策持续收紧后出现滞胀风险的可能性更高。

俄罗斯当前对欧美有三点诉求：其一，停止北约东扩，承诺乌克兰不加入北约；其二，落实明斯克协议给予乌东地区的自治权；其三，取消西方国家的经济制裁。以上三点诉求有两项与乌克兰有关，而泽连斯基政府上台后，在乌克兰加入北约以及乌东地区自治问题上与俄罗斯矛盾加剧。

普京为什么选择在此时动手？战争需要钱，新冠疫情后，全球商品价格大幅上涨，CRB指数屡创历史新高，作为全球重要的能源、矿产以及粮食出口国，俄罗斯疫情后经济表现较好，其失业率已跌至苏联解体以来的最低点，去年3季度GDP同比增长4.3%，俄罗斯央行已连续三次加息100bp。而俄罗斯的军事优势也决定了普京将通过军事力量速战速决。

俄罗斯在乌克兰问题上有得有失，经济制裁的取消已无望，但安全问题暂时缓解。普京阶段性目标在哪里？乌克兰恢复到颜色革命前的亲俄立场至少是俄罗斯大动干戈的底限目标。

俄乌局势加速恶化，短期内全球股市势必将加速震荡，黄金、美元、日元等避险资产价格将扩大涨幅。国际资本风险偏好下降，外资撤离新兴市场，新兴市场股债汇价格势必受到更大冲击。

从更长时间看，地缘政治因素将进一步加剧全球通胀趋势。布油价格已突破100美元大关，天然气价格也大幅上涨。油气商品的期货价格年初以来涨幅均已接近30%，农产品(行情000061,诊股)价格也在加速上涨。欧洲首当其冲面临更大的通胀压力，欧洲央行态度可能进一步转鹰。而美国通胀也难以独善其身，此前市场已预期今年全球油价将达到120美元，美联储将面临更大通胀压力。

我们认为当前的通胀形势更类似于上个世纪石油危机，供给冲击下，货币政策持续收紧后出现滞胀风险的可能性更高。欧美在对俄制裁问题上陷入两难境地。

广发证券(行情000776,诊股)：地缘风险本身不主导股市的趋势

地缘风险本身不主导股市的趋势，仅有结构上有影响。从历史上地缘风险对股市的经验看，如果原有股市趋势是向好的，地缘风险引发的调整就带来买入的机会，如果原有股市趋势是负面的，就会加深颓势。

A股“慎思笃行”中的两大预期差从中期来看并没有得到完全化解。1）全球流动性总闸门收紧是今年全球大类资产主线，我们对美联储中期的缩表指引仍持相对审慎态度，美国今年的主要目标是要降低高通胀，俄乌地缘风险甚至还加剧了全球的通胀预期；2）国内稳增长要给予市场更强的信心可能需要解决两个问题，地产是否会大松，执行层面是否有更积极的姿态？我们认为稳增长板块类似获得了一个期权，逢低布局更好。中期看信用反弹的力度大概率偏弱。

是否像2016年？开年无安全垫的大跌简单类比并不全面，更有借鉴意义的是市场的情绪从“亢奋到冰冻”（13-15年三年起势与19-21类似），15年6月大跌后在15Q4出现牛市回光返照反弹，16年初熔断后基金发行转淡，本轮22年初遇冷。由于基金发行规模通常滞后于A股走势，如果22年缺乏增量资金而是存量资金的消耗，我们能得出一个结论：今年和21年2月大跌很不一样，涨回来需要更大的边际变化，如果地缘风险恶化就更麻烦，等待两大核心预期差逻辑破坏或者估值下行到较吸引水平也是不错的选择，我们维持三季度是全年最佳时点的看法。

22年是宏观策略驱动股市的一年。年初以来市场感受到股价和行业基本面的变化关联度较低。A股符合我们年度策略展望《慎思笃行》关于“金融供给侧慢牛的首个压力年”判断，我们在年度策略展望中并未将地缘风险频发纳入基准情景。地缘风险并不会主导股市趋势，但会使得原本尚未形成共识的弱市加速。在一个存量消耗的市场，新增的负面变化容易成为助推器（18年贸易战助推了去杠杆弱市一把）。

地缘风险强化“慎思笃行”，虎年开门红反弹可能因此夭折。如果俄乌局势有阶段性缓解，将提供控制组合风险的良机。俄乌地缘风险加强全球资源/原材料的“供需缺口”，我们将其调入组合，维持高区-低区均衡配置：1. “供需缺口”通胀逻辑受益的资源/材料（煤炭/铝/钾肥）；2. 低区“稳增长”和“双碳新周期”的交集（地产/建材/煤化工）；3. PEG逐渐合意的科技赛道股（新能源整车/风电光伏/数字经济）。

关键词： 俄乌冲突