金融界2月25日消息 据新华社消息，俄罗斯总统普京24日清晨发表电视讲话说，决定在顿巴斯地区发起特别军事行动。当地时间24日，乌军事设施遭导弹袭击。黑海舰队在亚速海和敖德萨海的登陆行动已经开始。

华创宏观张瑜团队梳理了过去30年来10次军事冲突发生之后的大类资产表现，并总结了五大规律。历次冲突中全球股市普遍很快止跌反弹，20个交易日后修复跌幅。冲突最为极端的时点，可能是回调后的买点。军事冲突爆发之后，市场最为关注的行业是军工板块，但历史表现并不乐观。商品涨跌不一，原油上涨居多，且波动最大。

（一）规律一：股市短期受到冲击，20个交易日后修复跌幅

从MSCI全球指数看，除2008年8月爆发的俄罗斯-格鲁吉亚战争之外，历次军事冲突前后全球股市普遍经历了先下跌后反弹的走势。冲突爆发20个交易日后，8次军事冲突中有5次股指已经超过危机爆发时的水平。从历史统计看，冲突最为极端的时点，可能是回调后的买点。

至于其余的3次军事冲突，MSCI全球指数平均花了22个交易日触底，最大跌幅约为5%，到32个交易日后已经回到冲突爆发前的水平。此外，有的军事冲突爆发之后，全球股市已经度过了最艰难的时刻。如阿富汗战争和伊拉克战争爆发之后，市场情绪反而不断缓和，股指已经开始持续上涨。

从美股在历次军事冲突中的走势看，除海湾战争和俄罗斯-格鲁吉亚战争外，其余冲突爆发后美股的跌幅基本在10%以内，且30个交易日后修复之前的跌幅。此外，A股对于两次车臣战争、科索沃战争以及阿富汗战争的反应相对敏感，主要是因为当时涉及中国地缘政治环境。之后，A股对于军事冲突的反应相对温和得多，除了俄罗斯-格鲁吉亚战争之外，A股跌幅基本在5%以内。随后迎来的反而是温和上涨，主要是因为之后的战争发生在中国地缘环境之外，对于中国影响不大。

（二）规律二：利好军工板块？历史表现并不乐观

军事冲突爆发之后，市场最为关注的行业是军工板块，我们也梳理了历次危机之后中美军工板块的走势，发现军工板块并没有想象的那么乐观。

美国方面，我们选取了五家航空航天与国防行业市值排名前五的公司（雷神技术公司、波音、洛克希德马丁、诺斯洛普格鲁门、通用动力），按市值加权平均计算出美国军工行业指数。从冲突爆发时刻开始计算，20个交易日后，10次冲突中美国军工行业指数仅有2次高于危机爆发时。中国方面，我们采用申万国防军工指数，发现除也门冲突之外，中国军工板块自危机爆发后最高涨幅仅为5%。

规律三：商品涨跌不一，原油上涨居多，且波动最大

历次军事冲突中原油价格上涨居多。从冲突爆发时刻开始计算，20个交易日后，10次军事冲突中有7次原油价格高于危机爆发时。而铜价、大豆价格的波动幅度明显小于原油，且涨跌概率基本相同。同样从冲突爆发时刻开始计算，20个交易日后，10次军事冲突中有5次铜的价格高于危机爆发时，6次大豆的价格高于危机爆发时。

历次军事冲突之后，黄金价格涨跌概率同样基本相同。从冲突爆发时刻开始计算，20个交易日后，10次军事冲突中有5次金价高于冲突爆发时。此外，除了第一次车臣战争外，金价涨跌幅基本在10%之内。

规律四：2000年后的军事冲突里中美债券收益率普遍下行

总体来看，美国10年期国债收益率在历次军事冲突中涨跌不一，但是自伊拉克战争以来，美债收益率在军事冲突爆发后呈现下行走势。在2000年后的6次军事冲突中，冲突爆发20个 交易日后，10年期美 债收益率均低于爆发时。而中国仅有2002年之后的国债收益率数据，从统计来看，中国债市对于军事冲突表现出了一致的反应，10年期国债收益率自冲突爆发之后都在下行。

规律五：美元、欧元涨跌概率相同，克里米亚公投后反应十分平淡

从美元指数看，军事冲突爆发之后美元涨跌概率相同。 10 次军事冲突中，冲突爆发20个 交易日后，有5次美元指数高于危机爆发时。而欧元的情况跟美元相似，但双方的走势却是相反的。例如，也门冲突中，美元指数明显上涨，而欧元指数却下跌。此外，与本次冲突相关的克里米亚公投前后，无论是欧元还是美元，反应都极为平淡，看不出明显的趋势。

具体内容详见华创证券研究所2月25日发布的报告《【华创宏观】全球交易“军事冲突“的五大规律——基于十次冲突复盘》。

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