近日来，随着股票市场波动的加剧，场内和场外期权市场交易逐渐火爆，不少资金涌入期权市场。

据券商中国记者统计，3月15日，沪深300ETF和上证50ETF期权的成交量首次突破1000万张，创下新的历史纪录。其中，看跌期权全线大涨，3月行权价在2.65的50ETF看跌期权单日大涨742%。

3月16日，A股、港股暴力反弹，期权市场大逆转。看跌期权全线大跌，多个品种大跌超80%，看涨期权也全线暴涨。

场外期权方面，最受关注的当属雪球产品。由于沪深300和中证500指数大幅回撤，去年高位发行的部分产品发生敲入。此外，不少挂钩海外市场，如港股恒生指数或恒生科技指数的产品，不少出现敲入。

不过，有券商场外人士告诉记者，达到敲入的主要都是最高点发行的那一批产品，券商都是采取滚动发行，整体影响有限。

交易火爆！场内期权成交首破1000万张大关

本周以来，市场波动明显加大。其中，上证指数本周跌7.53%，跌破3100点大关；沪深300指数跌7.41%，跌破4000点关口，市场情绪低迷。

随着波动率的加大，期权市场的交易则不断活跃，不少资金涌入市场交易和避险。

据券商中国记者统计，3月15日，沪深300ETF和上证50ETF期权的成交量首次突破1000万张，达到1079万张，创下新的历史记录。其中，50ETF期权成交570.74万张，较前一个交易日大增70%，持仓量达到361.45万张；沪深300ETF期权成交508.4万张，持仓量达到296.24万张。

实际上，自3月以来，场内期权市场的成交量就不断增长。其中，3月8日，沪深300和上证50ETF期权的成交量达到794万张，3月9日和3月11日则分别达到968万张和908万张。

其中，看跌期权全线大涨，成为市场一抹亮色。3月行权价在2.650的50ETF看跌期权单日大涨742%；3月行权价在3.000的50ETF看跌期权，盘中大涨92%。如果从3月3日算起，该期权合约短短9个交易日，大涨接近30倍。

波动率的加大，使得大量资金进入期权市场对冲风险，其中主要以机构资金为主。个人投资者，一方面有开户门槛限制，另一方面期权交易相对复杂和专业，将不少投资者挡在门外。

深圳市至尊量化投资有限公司基金经理谢接亮表示，从上交所2021年期权市场报告来看，个人和机构投资者交易量占比分别为39.32%和60.68%，机构投资者成交占比远大于股票市场上的占比；日均成交持仓比0.92，日均期现成交比0.28，投机交易（方向交易）仅18.71%，交易目的以机构对冲风险为主。长期来看衍生品市场发展有助于平抑市场波动，拓宽市场容量。

“近期期权交易量激增，一方面是标的波动和隐含波动率上升，提升了期权策略的吸引力，另一方面现货市场的波动有对冲的需求，而期权是很灵活的对冲工具。”谢接亮说。

部分雪球产品敲入，整体影响有限

随着波动率的大涨，场外期权市场的交易也相当活跃。

其中，最受关注的当属雪球产品。由于沪深300和中证500指数大幅回撤，去年高位发行的部分产品发生敲入。此外，不少挂钩海外市场，如港股恒生指数或恒生科技指数的产品，出现批量集中敲入。

深圳某量化私募负责人告诉券商中国记者，很多雪球都是设置80%~75%的敲入，从12月中旬以来，沪深300和中证500指数跌幅已经超过20%，尤其是个股的跌幅如茅台更大，有部分应该是敲入了，但这部分产品规模应该不大。

有券商场外人士告诉记者，达到敲入的主要都是最高点发行的那一批产品，券商都是采取滚动发行，整体影响有限。“敲入那点规模对现货市场、期货市场的规模而言，影响实在很有限。”

深圳厚石天成基金总经理侯延军也表示，雪球产品的集中敲入，确实对市场有一定影响，但相比股市的万亿体量，影响十分有限。对于投资者来说，敲入后本质上是相当于持有了股票指数ETF，同时雪球产品的类别不同又有不同的状况发生。如果不能赎回雪球产品，那就要取决于后市的预期。发生了敲入相当于持有了股票指数ETF，股市后期的走势与自己正相关。如果看好后市，股市上涨是有可能减少亏损。如果承担不了后市再继续亏损的话，那可以用衍生品去对冲市场风险，比如用股指期货、股指期权。

上述量化私募负责人表示，如果没有敲入，指数涨上去了或者哪怕止跌了，都是虚惊一场；如果敲入了，就已经实际亏损了，相当于持有指数现货。

“因交易机会大增，场外期权结构亦丰富起来，报价也更好，尤其是中证500结构的产品的报价，并且现在发出去的结构性产品对冲的过程中又可以对市场的波动有平抑效果，有不错的收益预期。”上述券商场外人士表示。

中国证券业协会1月场外业务最新数据显示，证券公司发行收益凭证合计3642只，新增发行规模1094.65亿元。证券公司开展场外金融衍生品交易新增初始名义本金6124.49亿元；截止本期末，场外金融衍生品存续未了结初始名义本金合计20756.78亿元。

其中，场外期权名义本金1月新增2830.94亿元，期末存量达到了1.09万亿元。

私募：目前痛苦也是未来收益之源

面对市场的大幅下跌，不少投资者近期压力明显加大。

星石投资首席权益研究官喻宗亮表示，进入3月份，市场的大幅下跌已成事实，可以有各种解释的原因，更有各种宏大叙事的逻辑让你确信这次下跌将是前所未有的。跌的够多后的解释只会让你更悲观，抛开宏大逻辑，我们用数据说话，明确我们目前所处的位置、未来的希望在哪里，或许会更有益处。先说三个结论：

第一，市场确信无疑的是进入熊市了，但已经是进入后期了；第二，A股的长期回报是稳定的，好过普通人能投的大部分资产；第三，熊市可以无底线，但无底线的时间不会太长（浮亏不是亏）。

“下跌总是让人难受的，但低估恐惧时候的买入总好过高估亢奋时候的杀入，你今日所受之苦是你未来收益之源。”喻宗亮说。

交银国际董事总经理洪灝在最新的观察中表示，目前创纪录的空头成交量和认沽期权暗示市场已极度悲观，但技术性反弹往往也随之而来，无论是否会稍纵即逝。这种出于保险目的而采取的避险认沽交易，往往会助长随后猛烈的空头回补反弹。随着美联储自其史诗般的宽松政策以来首次加息在望，金管局的谨慎应对将会被市场更好的理解，并应有助于提高市场的能见度，恒生指数陷入深度配置价值。

天朗资产也表示，展望后续A股市场，我们认为虽然当前市场被各种负面情绪环绕且短期市场调整幅度较大，各方面的负面因素目前尚未看到确定性的拐点，短期来看，市场预计仍将维持较大波动，但是从中长期的角度来说，市场经过大幅下跌后风险已经得到了较大程度的释放，相信待负面因素逐渐消化和落地后，市场风险偏好回升，新的投资机会也将到来。“虽然当前市场恐慌情绪较重，但是从历史的经验来看，每次市场大幅调整都是寻找优质标的的最好机会。”

关键词： 看涨期权