伦镍的史诗级“逼空”刚过去不久，就有机构警告：下一场“逼空”很有可能在路上！

据彭博社报道称，目前整个LME库存已经降至“危险地带”，六种主要合约的可用库存位于1997年以来的最低水平，这增加了从铝到锌等价格进一步飙升的风险。

图为LME基本金属库存

高盛集团周四警告称，铜正在“梦游着迈向缺货”。分析师Nicholas Snowdon在邮件中提及“我们认为更高的价格是不可避免的”。此外，由于托克集团的大量预订，锌的可用库存在不到三周的时间内减少超过60%。彭博社援引知情人士透露，自3月底以来，从LME仓库提取锌的订单已跃升超过45000吨，使其可用库存降至一年多来的最低水平。

美国银行金属研究主管Michael Widmer在电话中表示，目前每周都面临LME库存新的压力。

由于英国政府于3月15日对进口的俄罗斯铜、铅、原铝和铝合金征收35%的额外关税，LME宣布旗下英国仓库立即暂停接收（部分）来自俄罗斯企业的金属，除非金属于2022年3月25日前已经从俄罗斯出口，停止存放的品种包括俄罗斯铝业的铝和诺里尔斯克镍公司的铜。

LME锌订单暴涨，全球第二大产铜国进入紧急状态

从去年开始，LME库存就已经开始下降，因为当时工业活动有所复苏，但全球物流和航运系统仍处于低迷状态。再加上欧洲电价飙升，一些工厂因无利可图而关闭的现象也使得铝锌等金属供应减少。而在乌克兰危机爆发之后，原本“挑大梁”的俄罗斯大型金属厂商的供应也开始受阻，使得库存“雪上加霜”。

LME锌价年初至今涨幅已超18%，价格接近2006年曾创下的历史最高价，LME锌订单增长21%，创2017年以来新高。LME本周三发布通知将伦锌保证金要求提高12%至322美元，周五（4月8日）生效。

此外，本周一，市场占有份额超过10%的全球第二大产铜国秘鲁宣布下令部长会议进入紧急状态，首都利马和卡亚俄从4月5日凌晨2时起至23时59分实施宵禁。近日，秘鲁多地爆发交通运输罢工抗议，抗议该国油价、公路过路费和基本物资价格高涨。

全球最大铜金矿开采商自由港集团总裁兼CEO阿克森日前表示，铜市场紧张程度“不仅是价格问题”。

阿克森补充称，自由港固然可以盈利，但恶化的矿床质量以及更加苛刻的运营环境，使得公司无法显着加速项目，“即使铜价在一夜之间翻了一番，我们仍需要数年时间才能大幅增加产量。”

更多有色金属“大逼空”要来？

有机构分析指出，一旦交易所库存处于如此低位，可能会使得空头更容易受到挤压，无货可交：LME历来要求，在实物交割的合约中，每一个在合约到期时持有头寸的空头都必须交割实物金属，并且实物金属必须以挂号包裹的形式存放在LME仓库中。如果LME库存较低，可供空头交割的注册金属较少，因此他们要么将新的金属带入LME仓库，要么就是在全球金属都供不应求的情况下，通过买入LME合约进行平仓，而急于购买就是空头挤压的特征。虽然LME近期对其规则进行了全面调整，取消了空头头寸持有人要交割金属的要求，但不交割的“代价”却相当高，要缴纳每天合约价值的1%作为罚款。

那么，当前国际市场锌、铜基本面情况如何？

锌方面，东吴期货分析师薛韬告诉记者，目前锌的国内外供需情况还是比较割裂的。海外供应端，欧洲天然气价格高企，欧洲锌冶炼厂产能恢复受限，开工偏低；消费端，欧美各国逐渐放松疫情管控，消费旺盛，同时库存很低，现货溢价较高。而国内稳增长预期较强，但现实消费受疫情影响偏弱，社会库存较去年同期偏高，供应相对偏松。

铜方面，据东吴期货分析师张华伟介绍，目前全球精炼铜供应偏紧。从供应端看，预计今年全球主要铜矿新增、扩产项目带来约100万金属吨左右的矿产量，但今年以来一些老矿产出明显下滑，预计将导致全球铜精矿产量不及预期。以全球最大的铜生产国智利为例，该国统计局数据显示，智利1—2月铜产量较去年同期相比分别减少7.5%、7%。2021年该国铜产量同比下降1.9%至568万吨。2月份，全球最大铜矿—必和必拓控股的Escondida铜矿产量同比下降14.3%，矿石品位不断下降是导致该铜矿产量不断下滑的主要原因。从国内看，根据SMM统计数据，一季度铜产量同比增长约1.6%，不及预期。二季度随着冶炼厂检修增多，个别冶炼厂因资金问题出现减产，产量增速有可能进一步下滑。

“俄乌冲突以来，欧美加强对俄罗斯的制裁，使得全球供应链改善进程再遇挫折。从需求端看，欧美需求增速虽有所下滑，但仍处于扩张阶段。欧元区3月制造业PMI终值降至56.5，但工厂活动依然稳健。美国3月Markit制造业PMI终值58.8，创6个月新高。国内1—2月份需求稳健，3月份虽然华东地区受疫情影响，下游铜材企业开工率下滑，但预计疫情过后将很快恢复，疫情不严重地区的需求在稳步回升。全球今年精炼铜预计仍将供不应求。”张华伟说。

LME其他品种会重演镍“大逼空”的情况么？

薛韬表示，目前只能说锌海外挤仓的风险加大。目前欧美库存2万多吨，其中注册仓单仅占2%。总体上，LME的注销仓单占比也在本周飙升，能够用于交割的库存已经不多了，另外，目前锌的仓单集中度也较高，整体海外挤仓的风险加大。

“目前来看，LME存在持货商现货挤升水的可能性，但期货盘面大规模逼仓的可能性仍然较低。当下全球显性库存偏低是个不争的事实，同时LME库存仍为近几年以来同期最低水平，而注册仓单近期不增反降，本周注册仓单下降1.3万吨至5.7万吨。LME库存偏紧仍在延续。目前全球三大交易所总库存为26.9万吨，比去年同期低15.1万吨，远低于2016年以来历年同期水平。”薛韬表示，但LME修改了铜贷款规则，并实施现货溢价限制和延期交割机制。今年3月份LME镍出现‘逼空’行情后，交易所又及时修改了交易和交割规则。近期LME又主动提高每吨铜交易的初始保证金，所有这些措施都为了防范再次出现基本金属大逼空行情。从持货商来看，近期随着全球大宗商品价格大幅上升，成本激增，持货商普遍资金紧张。目前铜价已经处于高位，且参与铜期货交易的机构众多，铜价与全球宏观经济息息相关，多头脱离铜的供需基本面大幅逼空的风险极大。

展望后市，薛韬认为，如果欧洲天然气价格继续维持在高位，欧洲冶炼厂延续控产运行，产能恢复受阻，那么海外供应缺口还将继续扩大，LME持续去库的可能性较大，国内出口窗口可能会继续打开，内外比价延续低位。短期内，锌价的底部支撑依旧较强，一方面是因为海外偏紧的供应格局；另一方面，国内1—3月锌锭产量低于预期，消费方面稳增长的投入加大，疫情结束后消费预期较好。但也要注意欧洲能源问题的不确定性依旧较强。

铜方面，薛韬表示，2020年全球疫情暴发以来，秘鲁已经多次发生罢工、社区堵路等影响矿企生产、运输的事件，导致秘鲁铜矿产量受损。但社区与矿企、政府的矛盾盘根错节，解决矿企与社区的矛盾难以一蹴而就、一劳永逸。今后这些矛盾仍有可能暴发，但只要仍在可控范围内，对全球铜供应的影响预计有限。“我们预计欧美从目前这种过热的经济状况得到冷却仍需要时间。今年以来，欧美央行先后宣布了加息计划，有助于推动总需求增速下滑，但目前全球供应链紧张局面仍存，阻碍了大宗商品价格回落。预计国内疫情过后将加快实施稳增长建设项目，铜的需求将很快回升，在精炼铜供应偏紧局面难以快速改变情形下，铜价二季度仍将维持在高位。”

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