今年一季度股债双双震荡，市场不确定性因素增加，投资者在挑选产品时除了关注绝对回报，还会关注业绩的持续性及稳定性，关注最大回撤、夏普比率等表征持有体验的投资指标。在此背景下，投资风格稳健、所管产品具有低波动、低回撤、高夏普特征的基金经理受到关注，广发基金混合资产投资部基金经理邱世磊正是其中的一位。

海通证券(行情600837,诊股)在近日发布的报告中指出，邱世磊管理超三年的“固收+”产品——民生加银鑫喜和民生加银鹏程具有“熊市防御，牛市增强”的特点，任期年化收益约10%，任期内夏普比率均排名同类8%，收益回撤比分别排名同类7%和4%。值得一提的是，即便是在权益走熊的2018年，两只产品的年度收益仍在4%以上，最大回撤均不到1%。（数据来源：海通证券，同类指“固收+”基金，民生加银鑫喜同类为544只（含），民生加银鹏程同类为723只（含））。

资料显示，邱世磊具有13年证券从业经历、近9年投资经验，先后在毕马威华振会计师事务所、海通证券、渤海证券资管、东兴证券(行情601198,诊股)资管、民生加银基金等金融机构任职。2021年6月加入广发基金，现任混合资产投资部基金经理，管理广发安悦回报和广发集瑞债券。4月18日至4月29日，拟由邱世磊担任基金经理的新基金——广发恒祥债券型基金（A类：014738，C类：014739）在邮储银行(行情601658,诊股)、广发基金直销等渠道发行。

“先为不可胜，以待敌之可胜”

问：您在管理“固收+”基金时追求的投资目标是什么？

邱世磊：从中长期维度，既能有相对于纯固收产品而言更有吸引力的收益，又能在净值增长上表现出比较稳健的特征，比如回撤较低或波动较小。

问：感觉“既要又要”的目标都是很有挑战性的，您是如何兼顾“有吸引力的收益”和“回撤较低或波动较小”的？

邱世磊：我把这个目标分解为两步，首先是考虑怎么有效控制回撤，再考虑怎么去取得有吸引力的收益，这和孙子兵法“先为不可胜，以待敌之可胜”的战略法则是一致的。

在市场资产环境不好或者自身处于逆风期的时候，我追求少亏损或不亏损，从而将回撤控制在较小的幅度内；在市场环境较好或者自身能力圈和市场风格适应的时候，积极进攻，尽可能获得更好的收益。拉长来看，产品就有望在回撤可控的基础上，还能取得比较有吸引力的收益。

问：我理解这主要是从战略原则的角度谈了您的方法，具体到战术层面能否再详细谈谈呢？

邱世磊：具体到战术方面，我也是从回撤控制和收益获取两方面努力。在回撤控制方面，我想分为三个层面：第一，股债资产系统性风险的防范与应对，特别是股票。在股市出现系统性风险或者趋势性不利环境时，尽量及时认知并果断降低仓位，“先为不可胜”，做好防守，不在“螺狮壳里做道场”；第二，无论股债都要注意保持风险源的分散，这里指的是风险源，而不是简单的行业分散；第三，对于股票要特别注意防范热门板块或交易拥挤赛道的大幅回撤风险，对出现上述特征的板块和行业要及时减仓或予以规避。

相对应地，从“有吸引力的收益”的角度，也可以分为三个层面：第一，系统性机会的把握，无论股债，出现各方面市场环境都比较有利的情形，比如市场流动性、估值和基本面驱动共振时，还是要敢于提高仓位或久期，并积极寻找投资机会，即“待敌之可胜”时要敢于进攻；第二，在把握性比较大的板块和行业上，可以阶段性适度集中；第三，通过持续学习，通过能力圈的拓展，包括熟悉的行业和能使用的策略，拓宽自己能够有较深认知的行业和适应的市场环境。

结合股债驱动因素和性价比进行配置

问：您是怎么做大类资产配置的？

邱世磊：在大类资产配置上，一方面，我们会从宏观经济出发，通过对宏观经济总量、物价和货币等指标的跟踪，判断经济所处的位置和后续的政策预期，进而对大类资产的配置做出初步判断；另一方面，从债券和股票两类资产出发，通过对两类资产各自驱动因素强弱和估值性价比的比较，对大类资产的配置做出进一步判断。

问：权益投资通常是“+”的主要来源，您如何通过权益增厚收益？

邱世磊：我理解这个问题的本质是想问权益投资的理念或方法论，我把它分为三个维度。

第一，选股理念，内核是价值投资，但是一个广义的价值投资，我认为无论是“捡烟蒂式”的深度价值投资，寻找好企业困境反转机会的“逆向投资”，还是费雪的成长价值投资，本质上都属于价值投资，都有其能适用的市场环境或者行业，只不过需要根据市场环境和行业，去选择适用的那种方法。

第二，择时理念，对于“固收+”产品中的权益投资，择时是必要的也是有效的，在市场面临大的牛熊转换时进行仓位的大幅变动是一种择时，大部分市场环境下仓位基本不动主要变换行业或股票结构也是一种择时，是面对行业和公司的择时，这两种择时我都会去做。

第三，选股理念的多样性和要择时的理念，决定了二者糅合后的投资框架会比较复杂，在实践中如何利用有限的时间精力来应对和驾驭框架的复杂性？我主要通过两个方法，一是从宏观经济周期和对市场的理解出发，结合不同的市场环境，主要选择一种或两种选股方法；二是在结构选择上，将主要精力放在行业和龙头公司的研究上，而个股，特别是二三线标的的研究和跟踪，主要通过公司权益研究员来实现。根据研究员的推荐，结合自己对市场和行业的认知，再筛选出符合自己框架的标的进行研究和最终的投资。

问：债券是“固收+”基金中的底仓资产，您是如何投资？

邱世磊：在“固收+”产品中，作为投资比例最大的资产，债券投资是固定收益的基石来源。一方面，作为基石资产，我认为不能出信用风险，也不能在利率方向判断上有大的错误，因此在信用债投资上，我基本只投高等级信用债，不做信用资质下沉，而在组合久期上，在对利率方向不能清晰判断或绝对收益率处于较低位置时，我的久期会相对保守，不为“最后一厘米的收益”去冒风险。另一方面，在利率债投资上，我还是会投入较多的时间精力，希望能对利率方向做出比较准确的判断，特别是在收益率处于历史高分位数又有下行动力时，会相对积极地进行久期风险的暴露，以求在债券上也能获得不错的资本利得。

耐心等待股债市场信号

问：您现在对股票市场后续走势怎么看？

邱世磊：从近10年的数据来看，A股主要指数的估值大多已处于历史分位数的低位，但由于国内疫情的反复扰动和地产与消费拖累下的经济增速暂时受挫，以及美国即将加速收紧货币政策的影响，市场整体情绪目前比较低迷。权益市场的整体反转需要内部的经济复苏、疫情控制和外部的美债利率见顶等诸多条件，但鉴于市场估值本身已处于一个较低的位置，且我们自身的货币政策处于宽松状态，那么可以预期在上述导致当前市场情绪低迷的任一项困难得到解决或出现反转迹象时，股市就可能出现结构性反弹。

从中长期角度看，我相信我们已经建立起来的全球范围内比较的制造业优势以及在科技行业展现出来的创新活力，包括政策对落后产业的战略抑制、对科技行业特别是硬科技的大力引导与支持鼓励，都是有利于提高优质企业的中长期竞争力和可持续发展潜力。因此，从中长期来看，我还是比较乐观。

问：您怎么看债券市场未来趋势？

邱世磊：一方面，国内经济复苏当下仍面临较多困难，从地产销售大幅下滑到疫情对生产和消费的阻滞，当下较困难的经济基本面和宽松的银行间资金面都对债券有利；另一方面，各地方地产调控政策持续放松中，叠加房贷利率的下降，还是可以预期终将对地产的销售投资产生拉动。此外，上海疫情也看到了控制和好转的迹象，经济复苏终将向好和货币政策短期难以进一步宽松的预期，都对债市不利。综合考虑后，我们分析，债券市场收益率可能呈现短期纠结中偏弱、中期有望向上的趋势。

（风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。）

基金经理简介：

邱世磊，中国人民大学硕士，13年证券从业经历。2008年7月起，先后就职于毕马威华振会计师事务所、海通证券、渤海证券资管、东兴证券资管、民生加银基金。2021年6月加入广发基金，任混合资产投资部基金经理，目前管理广发安悦和广发集瑞。

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