核心观点

【资料图】

2022年8月新增社融季节性回升，但仍不及去年同期水平。其中直接融资表现疲弱，特别是政府债券和企业债券拖累明显，而拉动力量主要来自贷款和非标的增长，一方面，LPR利率调降对于贷款放量构成一定支撑，另一方面，或也与政策推动下信贷及基建发力有关，企业和居民中长贷均有所改善。

8月M2增速再度回升，但社融增速小幅下滑，两者剪刀差继续扩大，反映实体融资需求依然不强，资金在金融体系“淤积”情况仍较明显。

不过，我们预计，在财政政策接续发力的态势下，以及稳经济特别是地产纾困等政策相继出台，这种局面后续或将有所改观，宽信用效果终将显现，四季度社融增速或能维持大体稳定。

报告正文

1.直接融资疲弱，拖累社融增长

2022年8月份新增社融2.43万亿元，同比少增额扩大至5571亿元。从分项来看：8月份对实体经济发放的人民币贷款增加了1.33万亿元，由上个月的同比少增转为同比多增近600亿元，未贴现承兑汇票也由同比多减转为多增3358亿元，均对社融构成一定支撑。

此外，非标融资改善也较突出，委托贷款同比多增额扩大至1578亿元，信托融资同比少减额缩小至890亿元，但仍在高位，或与推动基建带来的配套资金增长有关，印证信托产品中投向基础产业资金规模环比明显增长。

而新增社融主要拖累来自于债券融资，8月政府债券融资额大幅缩减至3045亿元，由上个月的同比多增转为少增约6700亿元，企业债券同比多减额也扩大至3501亿元。而直接融资中境内股票融资也由同比多增转为少增227亿元。

2.企业中长贷显著改善

8月份新增人民币贷款1.25万亿元，由同比少增转为多增390亿元。其中，居民部门贷款增加4580亿元，同比少增额缩小至1175亿元，具体来看，居民短期贷款由同比多减转为多增426亿元，是居民贷款回升的主要贡献，而中长期贷款同比少增额缩减至1601亿元，或与房地产行业自底部缓慢修复有关。企业部门贷款增加8750亿元，同比少减转为多增1787亿元。

从具体的分项表现来看，企业短贷同比由多减转为多增1028亿元，中长贷同比由少增转为多增2138亿元，一方面，LPR利率调降对于贷款增长有一定的促进，另一方面，或也同政策性银行信贷发力有关。票据融资同比由多增转为少增1222亿元。

3.财政存款释放，M2增速再升

8月财政存款同比少增额扩大至4296亿元，居民部门存款同比少减转为多增4948亿元，企业部门存款同比少减转为多增3943亿元，财政存款存在一定程度的释放，居民存款高企现象略有改善，而企业支出意愿仍然不强。

在去年同期低基数的背景下，8月份M2同比增速继续升至12.2%，而M1增速录得6.1%，较上月小幅回落0.6个百分点，8月M2与M1同比增速之差小幅攀升至6.1%，企业资金活化程度有所降低。

4.社融增速回落，后续或将平稳

在去年同期基数小幅走低的背景下，8月社融存量同比增速录得10.5%，较上月增速回落0.2个百分点，剔除政府债券影响后社融增速较上月持平，录得9.1%，可见政府融资对8月社融增速的拖累比较明显。我们预计，在财政政策接续发力的态势下，四季度社融增速或能维持稳定。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期和修改。

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