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今日公布的5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。

昨日（5月31日），国家统计局公布的中国5月官方制造业PMI为48.8。国家统计局数据显示，5月份，制造业PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点，仍高于临界点，非制造业延续恢复性增长。

招商证券(行情600999,诊股)宏观团队认为，在价格水平、内部需求、外部需求均表现疲弱的情况下，重启逆周期政策显得尤为重要。通过有效政策扩大内需，既有助于推动企业进一步加速去库存，也有利于稳住价格，进而改善居民和企业的资产负债表，形成需求复苏的正向循环。值得一提的是，国内政策对内对外目标分别是就业和汇率，目前两个方面都有负面变化，政策重心应该向保就业、稳汇率切换，否则容易呈现负反馈循环。

华创宏观表示受逆周期环节大幅趋弱，PMI持续回落影响，资产端呈现出四个关联特征。

1）工业品通缩压力加剧。5月，PMI出厂价格仅为41.6%，预计5月PPI同比继续下行，或低于-4%。工业品价格的波动主要来自原材料制造业，而原材料制造业的需求主要来自逆周期（基建、地产等）。因而，工业品通缩压力的加剧与逆周期走弱有关。

2）债券利率下行。5月31日，十年国债利率为2.68%，相比3月的底的2.85%，两个月回落17个bp。考虑到利率受通胀影响较大，以PMI出厂价格与十年国债利率走势来看，呈现较强的相关性。4-5月，PMI出厂价格的回落，加剧了债券利率的下行。

3）汇率出现贬值。5月，人民币兑美元贬值2.3%。（美元兑人民币中间价从4月底的6.92上行至5月底的7.08）。PMI对汇率的影响体现在预期层面，当PMI持续下行，且低于荣枯线时，企业结汇意愿将有所走低。

4）权益的周期、消费板块跌幅较大。5月，中信五大风格指数中，跌幅最大的是周期与消费，分别是-4.4%、-5.7%。周期下跌的原因与工业品通缩压力加大有关。消费下跌的原因或与汇率贬值、外资流出有关。5月，根据WIND的统计，沪深两市港股通资金流出121亿元。是2022年11月以来资金流出最多的一个月。

对于经济后续走势，财信宏观团队预计短期内经济仍将面临内需不足、外需下行、企业继续去库存、PPI探底等多重因素制约，未来几个月制造业PMI或仍将在低位震荡。

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